福耀玻璃：下半年業(yè)務(wù)恐持續承壓 中性評級
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【中玻網(wǎng)】20151H凈利潤同比增長(cháng)16%，基本符合預期公司20151H實(shí)現凈利潤12億，同比增長(cháng)16%，約占我們全年盈利預測的47%，基本符合預期；其中，營(yíng)業(yè)收入達到65.9億，同比增長(cháng)6.6%，高于國內汽車(chē)行業(yè)1.5%的銷(xiāo)量增速；毛利率達到42.6%，同比提升0.6個(gè)百分點(diǎn)；期間費用率(管理費用+銷(xiāo)售費用)約為15.9%，同比提升0.3個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是公司加大研發(fā)投入以及美國工廠(chǎng)項目開(kāi)發(fā)費支出增加；公司的所得稅率為7.6%，同比大幅下降11個(gè)百分點(diǎn)，我們認為主要原因是由于子公司所得稅率由25%降至15%，公司確認了約1億元的稅收減免。
良好的成本控制以及原材料價(jià)格下降，使得毛利率仍維持高位公司上半年毛利率達到42.6%，同比提升0.6個(gè)百分點(diǎn)，在汽車(chē)行業(yè)處于下行周期內，公司仍能維持較高毛利率，我們認為主要原因在于：1)天然氣等主要燃料價(jià)格、以及純堿、PVB膜片等主要化工原材料價(jià)格均出現下降；2)公司有效的成本控制；3)下游OEM廠(chǎng)商的降價(jià)壓力尚未傳導至零部件供應商。但我們預計隨著(zhù)國內汽車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量增速的繼續放緩以及OEM降價(jià)壓力開(kāi)始向零部件供應商傳導，我們認為公司的毛利率將面臨壓力。
下半年公司業(yè)務(wù)可能持續承壓2015年，受宏觀(guān)經(jīng)濟下行以及房地產(chǎn)銷(xiāo)售持續低迷影響，我們預計國內汽車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量增速將出現大幅放緩，其中我們預計乘用車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量增速將放緩至4%(隱含下半年增速僅為2%)，我們預計這將使公司收入增速隨之放緩；此外，從今年4月份開(kāi)始，包括上海大眾、上海通用、北京現代等主要OEM廠(chǎng)商已經(jīng)掀起一輪降價(jià)潮，我們認為從下半年開(kāi)始至明年，OEM的降價(jià)壓力將逐步傳導至上游零部件供應商，這將對福耀玻璃的ASP以及毛利率形成壓力。
估值：維持“中性”評級目標價(jià)16.50元基于瑞銀VCAM貼現現金流模型(WACC為7.4%)。
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