【中玻網(wǎng)】供給側改變不應限于高負債的鋼鐵煤炭、水泥、玻璃等建材行業(yè)的供給側改變，隨著(zhù)兼并重組，產(chǎn)能去化加速以及地產(chǎn)行業(yè)的回暖，水泥、玻璃等低估值板塊有望為自己正名。
　　
　　聚焦供給側改變，靜待建材配套政策落地
　　
　　自12月經(jīng)濟工作會(huì )議中克強總理明確提出供給側改變，近期高層連續釋放去產(chǎn)能提速積較信號。24日全國工業(yè)和信息工作表示將開(kāi)展鋼鐵、水泥、平板玻璃等行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能試點(diǎn)。1月4日李克強在太原召開(kāi)鋼鐵、煤炭化解過(guò)剩產(chǎn)能會(huì )議，表示去查能要有“壯士斷腕”精力，必須采取“硬措施”。鋼鐵、煤炭作為嚴重過(guò)剩行業(yè)率先開(kāi)啟去產(chǎn)能之路，中點(diǎn)財政將出資1000億元，以地方相關(guān)部門(mén)配資的方式，用于去產(chǎn)能過(guò)程中的人員安置，并鼓勵企業(yè)重組和產(chǎn)業(yè)鏈整合等政策。
　　
　　水泥供給側改變政策預判，中性預測淘汰熟料產(chǎn)能約4億噸，小產(chǎn)能淘汰+龍頭企業(yè)整合雙輪驅動(dòng)。16日《人民日報》刊發(fā)中建材董事長(cháng)宋志平文章表示，要化解水泥行業(yè)過(guò)剩困局，并且和煤炭、鋼鐵并列提出。這或許意味著(zhù)繼鋼鐵、煤炭之后，水泥將成為下一個(gè)去產(chǎn)能的重要行業(yè)，國務(wù)院將專(zhuān)門(mén)出臺針對水泥行業(yè)去產(chǎn)能的文件。我們認為水泥行業(yè)供給側政策改變要點(diǎn)主要在三方面，
　　
　　1)嚴控新增產(chǎn)能，完全關(guān)閉新增產(chǎn)線(xiàn)大門(mén)，包括等量淘汰、異地置換、新增產(chǎn)能技術(shù)改造等方式。
　　
　　2)加大產(chǎn)能淘汰力度，優(yōu)化行業(yè)供給結構。我們認為2500T/D以下的中小產(chǎn)線(xiàn)將率先淘汰(市場(chǎng)倒逼+政策推動(dòng))，2500T/D及以下產(chǎn)線(xiàn)產(chǎn)能共計5.57萬(wàn)噸，占總產(chǎn)能比重23.3%。假設后期政策設立200億專(zhuān)項資金，給予30-50元/噸淘汰補貼，中性測算將淘汰熟料產(chǎn)能約4億噸，占15年產(chǎn)能比重21%，產(chǎn)能有望初步出清，將完全淘汰2000/D及以下的中小產(chǎn)線(xiàn)。此外將加速取消低標號32.5水泥優(yōu)化行業(yè)供給結構，提高產(chǎn)品質(zhì)量。
　　
　　3)大企業(yè)兼并整合預期加強。未來(lái)行業(yè)兼并整合仍是提升集中度的重要手段(15年CR10為53%，較發(fā)達國家70-80%仍有差距)，進(jìn)一步化解區域重合無(wú)效產(chǎn)能，提高行業(yè)經(jīng)營(yíng)效率，如近期中建材及中材集團整合加速，兩大集團在水泥業(yè)務(wù)重合度較高，未來(lái)有非常大整合空間。
　　
　　地產(chǎn)、基建投入資金雙回落，盈利步入歷史較差階段
　　
　　15年全年水泥累計需求下滑4.9%，受地產(chǎn)回落及基建投入資金低預期影響，25年來(lái)需求首現負增長(cháng)。15年水泥價(jià)格全年低迷，高標水泥均價(jià)277元/噸，同比下降64元/噸，下滑幅度為19%，創(chuàng )97年以來(lái)較低水平。目前行業(yè)步入淡季基本面趨弱，12月初價(jià)格已現下行，16年在水泥價(jià)格“低開(kāi)”的基礎上，1月中旬華東、中南優(yōu)勢區域價(jià)格持續回落，華東高標水泥價(jià)格244元/噸，同比回落72元；中南高標水泥價(jià)格256元/噸，同比回落79元，后期市場(chǎng)上行承壓較重。
　　
　　從目前形勢看，水泥市場(chǎng)大部分企業(yè)已經(jīng)整體虧到完全成本以下，中小企業(yè)處于現金成本線(xiàn)附近，若16年價(jià)格中樞再次下移，行業(yè)可能出現集體虧損。從行業(yè)數據看，水泥盈利步入近7年較差階段，15年全行業(yè)利潤330億元，同比下降57%，基本與09年持平。華東中南優(yōu)勢區域貢獻行業(yè)主要利潤；西南、東北、西北利潤總額32億元，華北地區為虧損區域，總虧損42億元。
　　
　　水泥需求低迷加速行業(yè)去產(chǎn)能，關(guān)注大企業(yè)兼并整合
　　
　　15年新增水泥產(chǎn)能0.61億噸，新增產(chǎn)能占比2.66%，在建產(chǎn)能約0.7億噸，需求端受地產(chǎn)影響短期內仍處于探底狀態(tài)，行業(yè)整體處于下行通道。因行業(yè)重資產(chǎn)的特點(diǎn)導致企業(yè)轉型壓力大，難度高，在需求低迷的情況下，將倒逼企業(yè)去產(chǎn)能，供給側改變有望加速行業(yè)去產(chǎn)能之路。我們認為在供給側改變下行業(yè)或出現兩大趨勢：
　　
　　1)大企業(yè)兼并整合趨勢加強。15年水泥行業(yè)大型并購事件共9件，并購速度加快，涉及金額均有提升明顯，區域龍頭價(jià)值獲得產(chǎn)業(yè)資本認可。目前行業(yè)CR5達44%，產(chǎn)能共計10.2億噸，行業(yè)前十大水泥公司7家均為國有性質(zhì)，國企改變推動(dòng)下整合優(yōu)化水泥資源，加速僵尸產(chǎn)能推出，助力供給側改變實(shí)施。
　　
　　2)小企業(yè)產(chǎn)能退出加速。目前水泥價(jià)格已跌至中小企業(yè)現金價(jià)格附近，若16年價(jià)格中樞再次出現下行，中小企業(yè)資金鏈堪憂(yōu)。在行業(yè)下行階段市場(chǎng)淘汰加速，中小企業(yè)在洗牌中面臨淘汰、或被并購的命運。
　　
　　玻璃市場(chǎng)能出清加速，行業(yè)轉型或將提速
　　
　　從需求端看，玻璃下游與地產(chǎn)高度相關(guān)，目前浮法玻璃產(chǎn)能利用率為63.51%，同比去年下滑5.04%，產(chǎn)能利用率創(chuàng )出10年來(lái)較低水平，停產(chǎn)率36.49%創(chuàng )歷史較高水平。根據統計行業(yè)在建產(chǎn)能占比約10%，其中已建成待投產(chǎn)占比約5%，下半年行業(yè)大量產(chǎn)線(xiàn)集中冷修，形成非常大壓力，我們預計16年玻璃需求仍保持低位運行。目前玻璃行業(yè)盈利弱于水泥，企業(yè)承受壓力更大，浮法龍頭華爾潤已宣布破產(chǎn)，市場(chǎng)出清出現加速跡象，疊加產(chǎn)線(xiàn)重啟高成本，供給側管理加強下我們認為轉型將更加顯著(zhù)。