福耀玻璃：收入端穩健，業(yè)績(jì)端毛利率承壓明顯
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【中玻網(wǎng)】事件：
公司發(fā)布2019年一季報，實(shí)現收入49.3億（+3.9%），凈利潤6.1億（+7.7%），扣非凈利潤5.2億（-13.2%）。符合我們此前-12%預期。預計公司19-21年eps分別為1.47/1.61/1.69元，對應19年17.2Xpe，維持強烈推薦-A評級。
評論：
1.收入端表現穩健，業(yè)績(jì)端國內業(yè)務(wù)承壓非常大
公司一季度實(shí)現收入49.3億（+3.9%），凈利潤6.1億（+7.7%），扣非凈利潤5.2億（-13.2%）。非經(jīng)常損益增加主因營(yíng)業(yè)外收入中收到索賠款同比增加所致。匯兌損失部分，19Q1匯兌損失1.3億，去年同期匯兌損失2.2億。19Q1扣匯扣非凈利潤6.5億（-19.8%，去年同期扣非扣匯凈利潤8.1億）。具體科目來(lái)看：
收入端表現穩健，SAM并表貢獻+3%左右。公司收入端表現穩健，SAM飾條公司于3月1日開(kāi)始并表，預計對當期收入端貢獻2-3%左右，利潤端未有明顯貢獻?？鄢⒈順I(yè)務(wù)，收入端基本持平，美國工廠(chǎng)產(chǎn)能爬坡有效對沖國內收入端下滑。預計美國工廠(chǎng)一季度產(chǎn)量維持在85-90萬(wàn)套水平，收入持續增長(cháng)；國內工廠(chǎng)（含出扣）收入端下滑在-6%--8%左右。
利潤端壓力非常大，主要體現為毛利率的下滑。公司一季度毛利率同比下滑2.84%，我們認為主要有三方面影響，首先，國內銷(xiāo)量下滑、公司在行業(yè)底部是市占率持續提升，毛利率有部分犧牲；第二，美國工廠(chǎng)中低端汽車(chē)玻璃占比不斷提升，也是毛利率下滑的原因之一；第三，SAM處于破產(chǎn)清算階段增收不增利，對毛利率有一定拉低作用。三費率部分基本保持穩定，管理費用率回溯研發(fā)費用同比提升0.4%；銷(xiāo)售費用率同比提升0.3%。
2.汽車(chē)玻璃大部分國家龍頭，后續增長(cháng)來(lái)自單車(chē)價(jià)值量持續提升+美國工廠(chǎng)爬坡。
邏輯一：高等產(chǎn)品占比提升，玻璃配件逐步豐富，ASP有望維持3-5%左右持續提升。
在SUV高速成長(cháng)帶動(dòng)包邊玻璃占比迅速提升后，我們認為HUD、LOW-E能夠帶動(dòng)公司繼續增長(cháng)，這一階段的特點(diǎn)上量不會(huì )有前一階段快，但是價(jià)值量非?？捎^(guān)，公司3年將完成公司所有產(chǎn)品的高等化。同時(shí)，公司19年3月1日完成交割的SAM公司主業(yè)為鋁亮飾條，應用于汽車(chē)玻璃、汽車(chē)周邊裝飾，作為汽車(chē)玻璃周邊配套附件，公司此次收購縮短供應鏈同時(shí)提升單車(chē)價(jià)值，后續整合空間大。
風(fēng)險提示：國內市場(chǎng)下滑加大，美國工廠(chǎng)爬坡進(jìn)度不及預期。
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