瑞泰科技：玻璃窯耐火材料龍頭 新市場(chǎng)開(kāi)拓有效果
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【中玻網(wǎng)】(1)中高等玻璃窯用熔鑄耐火材料龍頭。公司承繼了中國建材院耐火材料研究所的技術(shù)力量，是國內擁有熔鑄氧化鋁產(chǎn)品專(zhuān)利和自主知識產(chǎn)權并能規?；a(chǎn)的企業(yè)，已建成中國非常大的熔鑄耐火材料生產(chǎn)基地，主要產(chǎn)品熔鑄鋯剛玉和熔鑄氧化鋁主要面向中高等市場(chǎng)，而在中高等熔鑄耐火材料領(lǐng)域，公司與淄博旭硝子、北京西普(均為中外合資公司)三家合計占到中高等熔鑄耐火材料市場(chǎng)的80%-90%，具有較強的市場(chǎng)控制力。
(2)水泥窯用耐火材料的市場(chǎng)開(kāi)拓將成為公司后續增長(cháng)的動(dòng)力。公司從上市以來(lái)主要面向玻璃行業(yè)耐火材料市場(chǎng)，但這兩年公司謀求戰略轉型，逐步向水泥行業(yè)耐火材料市場(chǎng)拓展，成效已初顯。我們認為由于國家限制玻璃、水泥等產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的產(chǎn)能擴張，明年開(kāi)始新建生產(chǎn)線(xiàn)的耐火材料需求將大大減少，公司玻璃耐火材料的收入增速將面臨減速的問(wèn)題。
但考慮到公司水泥耐火材料產(chǎn)能的大幅增長(cháng)以及公司較強的技術(shù)和品牌優(yōu)勢、市場(chǎng)開(kāi)拓能力，我們認為未來(lái)兩年公司收入和利潤仍將保持穩定較快的增長(cháng)。
(3)強大的股東背景為公司業(yè)務(wù)提供有力支持。公司的大股東中國建筑(3.43,0.00,0.00%)材料科學(xué)研究總院是我國國內建筑材料與無(wú)機非金屬新材料有經(jīng)驗領(lǐng)域非常大的綜合型研究機構和技術(shù)開(kāi)發(fā)中心，國內大部分建材行業(yè)耐火材料技術(shù)基本上均發(fā)源于此，大股東技術(shù)實(shí)力和儲備雄厚。公司實(shí)際控制人中國建材集團是大型的建材類(lèi)央企，旗下?lián)碛猩蟽|噸的龐大水泥產(chǎn)能，這為公司后續水泥耐火材料市場(chǎng)開(kāi)拓提供有力支撐。
預測公司2010-2012年每股收益分別為0.43元、0.61元和0.80元，按照9月16日收盤(pán)價(jià)，對應2010-2012年動(dòng)態(tài)市盈率為36.6倍、25.8倍和19.7倍。根據聚源數據，目前耐火材料行業(yè)平均動(dòng)態(tài)市盈率2010年35倍左右，2011年25倍左右。我們認為雖然玻璃行業(yè)耐火材料需求在明年面臨減少的問(wèn)題，但考慮到公司具有較強的技術(shù)優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢，未來(lái)水泥窯耐火材料的市場(chǎng)開(kāi)拓將很大程度彌補玻璃行業(yè)耐火材料需求放緩的不利影響，實(shí)現收入和利潤的穩定增長(cháng)。
我們認為可以給予公司適當估值溢價(jià)，以2010年40倍PE和2011年30倍PE估值，公司合理價(jià)值為17.2-18.3元，初次給予“增持”評級。
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