事件描述

　　去年以來(lái)持續超預期的地產(chǎn)銷(xiāo)售支撐玻璃需求，而供給又受制于環(huán)保監管和微觀(guān)企業(yè)對中期需求的擔憂(yōu)。供需關(guān)系的持續樂(lè )觀(guān)使得高盈利得以持續，庫存持續低位。近期由于房地產(chǎn)企業(yè)拿地增加和推盤(pán)動(dòng)力增強，我們認為地產(chǎn)投入資金有望持續超預期，隨著(zhù)需求再次超預期，供給投放是否會(huì )持續緩慢？

　　事件評論

　　在產(chǎn)產(chǎn)能增長(cháng)緩慢是今年價(jià)格堅挺的重要原因。玻璃價(jià)格自去年下半年開(kāi)始上漲并穩定在高位，盈利達到歷史中高位，以旗濱集團為例，目前盈利水平已超過(guò)10元/重箱，接近2009年僅次于2010年。但高盈利并未帶來(lái)大規模的產(chǎn)能新增，一是行業(yè)經(jīng)歷2014-2015年去產(chǎn)能，企業(yè)預期修正偏謹慎；二是多城地產(chǎn)調控背景下，需求持續預期較弱，即地產(chǎn)銷(xiāo)售同樣超微觀(guān)企業(yè)預期。根據卓創(chuàng )資訊數據，2016年浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能增幅約為4%，而上一輪景氣上行年份（2013年）的在產(chǎn)產(chǎn)能增幅高達13%，這是造成2017沒(méi)有重走2014年玻璃價(jià)格前高后低態(tài)勢的重要原因。

　　在產(chǎn)產(chǎn)能增長(cháng)緩慢的節奏會(huì )打破么？不會(huì )。地產(chǎn)需求的預期修正或提振投產(chǎn)動(dòng)力，但在產(chǎn)產(chǎn)能增幅不會(huì )出現大幅增長(cháng)，一是產(chǎn)能周期帶來(lái)的集中冷修緩解供給壓力，二是復產(chǎn)及運營(yíng)成本較過(guò)去增加。玻璃窯爐每5-8年進(jìn)行需冷修，而2010-2014年是產(chǎn)能投產(chǎn)高峰期，因此2015-2020年是理論上的冷修高峰期。從目前在產(chǎn)產(chǎn)能看，2012年及以前年份點(diǎn)火（理論上應該進(jìn)行冷修）的產(chǎn)能占比接近50%；實(shí)際情況正好如此，2016-2017年進(jìn)行冷修的產(chǎn)線(xiàn)均是2013年及以前年份點(diǎn)火，其中2012年及以前年份點(diǎn)火產(chǎn)能占比為90%，因此我們判斷近兩年大規模的集中冷修將顯著(zhù)降低產(chǎn)能沖擊。同時(shí)2014年1月1日起環(huán)保新標準執行，玻璃窯爐必須進(jìn)行脫硝脫硫除塵處理，除一次性設備投入外還有運營(yíng)費用，沙河環(huán)保成本約為60元/噸。

　　冷修周期有望推動(dòng)玻璃景氣持續超預期。今年上半年玻璃冷修產(chǎn)能6170t日熔量，新點(diǎn)火、復產(chǎn)產(chǎn)能分別為3450、5800日熔量，在產(chǎn)產(chǎn)能沖擊不到2%，使得庫存即使在淡季仍維持低位，隨著(zhù)旺季來(lái)臨，我們判斷下半年玻璃價(jià)格有望再次超預期。中長(cháng)期看，若地產(chǎn)開(kāi)工和銷(xiāo)售今年能夠超預期，進(jìn)一步支撐明年玻璃需求，疊加集中冷修影響，預計玻璃景氣將延續?？春闷鞛I集團、信義玻璃業(yè)績(jì)超預期，周期之外仍有成長(cháng)，建議配置。