全部環(huán)境

　　美聯(lián)儲在6月14-15日的利率會(huì )議上決定上調聯(lián)邦設立資金利率25個(gè)基點(diǎn)至1.00-1.25%。同時(shí)宣布年內或將啟動(dòng)縮表計劃，縮表將采取循序漸進(jìn)方式，逐步提高每月縮表規模直到達到每月縮減300億美元國債、200億美元MBS為止。

　　3月聯(lián)儲加息后，國內大銀行迅速跟進(jìn)，上調逆回購，MLF和SLF利率。但這一次我們預計國內大銀行不會(huì )追隨美聯(lián)儲加息，但不排除下半年出現這種做法的可能。1)當前中美利差回升至140bp遠高于3月份的90bp。2)5月份以來(lái)，尤其是匯率報價(jià)模型加入逆周期因子以后，金額兌美元持續升值，漲幅超過(guò)1%。利差和當下金額匯率走強為國內提供了一個(gè)應對美元加息的安全墊。3)年初換匯購匯需求大，匯入外部流出壓力大，而目前匯入外部?jì)溥B續4個(gè)月上升。4)受資金監管影響，目前國內流動(dòng)性環(huán)境偏緊，若再加息，加劇流動(dòng)性緊張。

　　美聯(lián)儲表示今年已來(lái)經(jīng)濟和就業(yè)持續溫和擴張，家庭支出和商業(yè)投入資金在上升，短期通脹稍微低于2%，但是預計在中期將會(huì )穩定在2%這一目標水平上，聯(lián)儲會(huì )緊盯通脹發(fā)展。耶倫表示若經(jīng)濟進(jìn)展符合預期，可能會(huì )“相對較早”實(shí)施縮減資產(chǎn)負債表的計劃。聯(lián)儲和耶倫的表態(tài)總體而言較為積較，對經(jīng)濟增長(cháng)和中長(cháng)期通脹復蘇樂(lè )觀(guān)，態(tài)度偏鷹。由于聯(lián)儲此次在縮表計劃方面表現出更加明確和積較的態(tài)度，且初期縮表規模并不太大，我們預計縮表較有可能在9月份開(kāi)始實(shí)施。而考慮到經(jīng)濟溫和擴張和短期通脹落后預期的事實(shí)，下一次加息可能在12月，影響未來(lái)加息節奏的關(guān)鍵在于通脹的復蘇狀況。

　　我們維持年內金額兌美元不破7的判斷。去年在市場(chǎng)較悲觀(guān)的時(shí)候，我們提出對金額匯率不宜太悲觀(guān)。今年經(jīng)濟基本面和國內利率對匯率形成良好支撐，特朗普政策推進(jìn)緩慢帶來(lái)前期匯率超調的修正，中美貿易合作緩解匯率壓力，市場(chǎng)對美國資產(chǎn)泡沫擔憂(yōu)加劇，減少資金外流壓力，年內金額穩定在7下方是大概率事件。

　　宏觀(guān)經(jīng)濟

　　2017年一季度我國消費、投入資金與凈出口對GDP累計同比增長(cháng)拉動(dòng)分別為5.3%、1.3%與0.3%，而2015年四季度，三者分別為4.6%、2.5%與-0.2%。一年多來(lái)，在投入資金拖累GDP1.2個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，消費與凈出口分別提振了0.8和0.5個(gè)百分點(diǎn)，有效對沖了投入資金的負面影響。

　　工業(yè)品價(jià)格大幅上漲僅僅由少數工業(yè)品價(jià)格上漲推動(dòng)。我們進(jìn)一步從產(chǎn)業(yè)鏈的角度去觀(guān)察，油氣、石油加工、化學(xué)工業(yè)與化纖可以組成一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈；鐵礦石與鐵礦屬于一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈;有色礦與有色金屬是一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈；煤炭-化工/鋼鐵也是上下游產(chǎn)業(yè)鏈。